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(相關(guān)資料圖)

盛美上海發(fā)布2023 半年報(bào)，收入16.1 億元，同比+46.9%；歸母凈利潤(rùn)4.4 億元，同比+86%。公司23Q2 單季盈利能力環(huán)比提升明顯，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

23H1 收入和業(yè)績(jī)同比穩(wěn)健增長(zhǎng)，各產(chǎn)品線同比穩(wěn)健增長(zhǎng)。23H1 收入16.1億元，同比+46.9%，其中清洗、電鍍、立式爐管、無(wú)應(yīng)力拋銅等設(shè)備均同比穩(wěn)健增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)4.39 億元，同比+85.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.06 億元，同比+57.9%，非經(jīng)常損益包括出售中芯國(guó)際戰(zhàn)略配售股票獲取投資收益1887萬(wàn)元、持有通富微電股票公允價(jià)值變動(dòng)收益1488 萬(wàn)元。

23H1 電鍍等設(shè)備同比高增長(zhǎng)，展望全年?duì)t管設(shè)備預(yù)計(jì)有較高成長(zhǎng)性。從收入拆分來(lái)看，23H1 清洗設(shè)備收入9.86 億元，同比+26%，目前單片槽式組合清洗機(jī)已完成客戶端驗(yàn)證并進(jìn)入量產(chǎn)；公司電鍍（包括前道和后道）、爐管及其他前道設(shè)備收入4.65 億元，同比+126%，主要以鍍銅設(shè)備為主，鍍銅設(shè)備全年預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。爐管類(lèi)設(shè)備當(dāng)前收入體量較小，但伴隨LPCVD、真空/高溫回火等逐漸導(dǎo)入客戶，全年預(yù)計(jì)爐管收入有較高增長(zhǎng)。另外，公司后續(xù)還將推出ALD 設(shè)備，目前初步驗(yàn)證效果較好；先進(jìn)封裝及其他后道設(shè)備收入1.59 億元，同比+47.9%。

23Q2 收入同環(huán)比穩(wěn)健成長(zhǎng)，扣非凈利率環(huán)比高增長(zhǎng)。23Q2 單季收入9.94億元，同比+34%/環(huán)比+61%；毛利率49.7%，同比-2.8pcts/環(huán)比-4.9pcts，毛利率環(huán)比下滑主要系收入確認(rèn)節(jié)奏帶來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響；23Q2 歸母凈利潤(rùn)3.1 億元，同比+33%/環(huán)比+136%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.98 億元，同比+27.4%/環(huán)比+174%；23Q2 扣非凈利率達(dá)30%，同比-1.5pcts 但環(huán)比+13pcts，環(huán)比高增長(zhǎng)主要系①規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率均環(huán)比下降；②財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比下滑7pcts，部分受匯兌收益影響，公司大部分產(chǎn)品銷(xiāo)售采用美元計(jì)價(jià)，人民幣對(duì)美元貶值主要在Q2 發(fā)生，財(cái)務(wù)費(fèi)用中2723 萬(wàn)元來(lái)自匯兌收益。

23Q2 存貨和合同負(fù)債環(huán)比提升，銷(xiāo)售訂單持續(xù)增長(zhǎng)。截至23H1，公司存貨33.2 億元，環(huán)比Q1 進(jìn)一步增長(zhǎng)1.5 億元；合同負(fù)債10.2 億元，環(huán)比Q1 增長(zhǎng)0.7 億元。公司銷(xiāo)售訂單持續(xù)增長(zhǎng)，新客戶及市場(chǎng)不斷拓展，新品訂單量也穩(wěn)步增長(zhǎng)。

設(shè)備平臺(tái)化布局逐步形成，新品打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。公司目前覆蓋單晶圓及槽式濕法清洗設(shè)備、電鍍?cè)O(shè)備、無(wú)應(yīng)力拋光設(shè)備、立式爐管設(shè)備和前道涂膠顯影設(shè)備和PECVD 設(shè)備等。23H1，公司新增加了中國(guó)領(lǐng)先的SiC 襯底制造商等客戶，還拓展了多家國(guó)內(nèi)其他客戶。2 月，公司首次獲得歐洲Fab 的12腔單片SAPS 兆聲波清洗設(shè)備采購(gòu)訂單；3 月，公司首次獲得Ultra C SiC 襯底清洗設(shè)備采購(gòu)訂單；PECVD 和涂膠顯影新品打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間，目前以驗(yàn)證為主，涂膠顯影Track 機(jī)預(yù)計(jì)到2024 年產(chǎn)生銷(xiāo)售和重復(fù)訂單。

投資建議。公司設(shè)備平臺(tái)化布局逐步形成，銷(xiāo)售訂單持續(xù)增長(zhǎng)，PECVD、Track等新品打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)天花板， 長(zhǎng)期增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)不變。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025 年收入為38.7、45.0、52.7 億元，對(duì)應(yīng)PS 為11.7/10.1/8.6倍， 考慮到公司23Q2 扣非凈利率環(huán)比高增長(zhǎng)， 我們小幅上修公司2023/2024/2025 年歸母凈利潤(rùn)至8.3/8.8/11.3 億元， 對(duì)應(yīng)PE 為54.9/51.5/40.3 倍，同時(shí)考慮到公司2023 年股權(quán)激勵(lì)預(yù)計(jì)在2023/2024/2025年分別產(chǎn)生股份支付費(fèi)用1.06、2.70、1.44 億元，加回后實(shí)際歸母凈利潤(rùn)為9.3/11.5/12.7 億元，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，美國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備出口管制加劇，新品研發(fā)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。