陷“流動性陷阱”之爭!央行增發(fā)的錢流向何處?|環(huán)球速訊
最近公布的5月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱,實體部門融資需求低迷。6月13日,央行分別下調(diào)7天逆回購利率和常備借貸便利(SLF)利率10個基點,6月15日又下調(diào)中期借貸便利(MLF)利率10個基點。專家表示,降息能夠有效降低企業(yè)的融資成本,帶動企業(yè)盈利走出困境。
此前,央行公布的數(shù)據(jù)顯示,2022年我國新增投放28萬億元廣義貨幣供應量(M2),2023年一季度新投放15萬億元。但通脹數(shù)據(jù)低迷,消費、房地產(chǎn)呈現(xiàn)分化式復蘇。那么,增發(fā)的錢流去了哪里?
(資料圖)
“流動性陷阱”之爭
錢流去了哪里?東吳證券首席策略分析師陳剛認為,當下M2釋放出來的貨幣,主要存在銀行體系中。
銀行體系中的第一站是儲蓄。今年前4月,我國住戶存款累計增長18%,同比多增19萬億元。其中,定期存款同比增長22%,同比多增16萬億元,而活期存款同比增速從去年底的12%下滑至9%,即居民對定期存款的傾向性進一步加強。類似的現(xiàn)象同樣出現(xiàn)在非金融企業(yè)部門,今年前4月我國非金融企業(yè)部門存款累計增長10%,同比多增7萬億元,其中定期存款同比增長13%,同比多增6萬億元,而活期存款同比僅增長3%。
儲蓄沒能向企業(yè)部門存款順暢轉化,同時企業(yè)之間由固定資產(chǎn)投資主導的貨幣循環(huán)也有所放緩。任澤平團隊表示,當前,盡管貨幣供應放量,但產(chǎn)出、物價指數(shù)等反應較為平淡,同時房地產(chǎn)、股市等大類資產(chǎn)價格沒有明顯提升,原因在于貨幣流通速度?!熬唧w到近兩年我國情況,自2022年以來貨幣大量沉淀于居民與企業(yè)定期存款賬戶,退出流通領域,導致貨幣流通速度下降”。
近期,繼六大國有銀行下調(diào)存款利率之后,多家股份制銀行也從6月12日起下調(diào)人民幣存款利率,調(diào)整幅度為5-15個基點。這是發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制作用的具體舉措,也是銀行流動性過剩的表現(xiàn)。
存款利率降低,銀行的負債成本也降低,銀行更有意愿下降貸款利率,降低實體經(jīng)濟融資成本,從而更好地服務實體經(jīng)濟,應該是件好事,但與之相對的是今年一季度商業(yè)銀行新發(fā)放貸款加權平均利率和凈息差分別下行至4.34%和1.74%的歷史相對低位,即企業(yè)的貸款利率和居民的房貸利率都創(chuàng)下新低,但錢依然沒有出來。
在此情況下,市場對于“流動性陷阱”的討論層出不窮。流動性陷阱,指的是名義利率很低,但人們?nèi)栽敢庖袁F(xiàn)金或儲蓄的方式持有財富,而不愿意把這些財富以資本的形式作為投資,也不愿意把這些財富作為個人享樂的消費資料消費掉。
中國經(jīng)濟體制改革研究會副會長樊綱指出:“現(xiàn)在的情況不是通貨緊縮,而是出現(xiàn)了流動性陷阱。”貨幣變成了存款。因為利率下降,融資成本下降,導致人們的投資收益預期減弱,他不一定去貸款、投資了。有些企業(yè)貸款用于發(fā)工資,但因為收入沒有上漲,人們也沒有擴大消費。樊綱表示,這就是經(jīng)濟學所謂的“流動性陷阱”。
而浙江大學國際聯(lián)合商學院數(shù)字經(jīng)濟與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林對《國際金融報》記者表示,當下情況并非流動性陷阱?!笆紫?,流動性陷阱是指銀行完全借不出去錢,老百姓對未來經(jīng)濟發(fā)展完全失去信心,相反,如今房地產(chǎn)雖然表現(xiàn)不佳,但很多新興產(chǎn)業(yè)正在蓬勃發(fā)展,信貸在新興領域依然在有效釋放?!北P和林進一步分析,之前我國銀行系統(tǒng)的信貸業(yè)務過于龐大,如今回歸到正常狀態(tài),疊加當前樓市下行,所以感覺上銀行出現(xiàn)了流動性陷阱。
市場希望存款利率下調(diào)之后,存款利息收入降低,在一定程度上有助于推動存款回流到實體經(jīng)濟及理財市場、資本市場。
信貸結構有所變化
5月數(shù)據(jù)顯示,實體信貸新增同比少增6173億元。一季度的信貸投放發(fā)力結束后,信貸增長顯著放緩。
銀行的貸款有多難投放?從5月數(shù)據(jù)來看,此前一直維持的“企業(yè)貸款強,居民貸款弱”的結構正在發(fā)生變化。從結構上看,5月份企業(yè)中長期貸款新增7698億元,同比多增2147億元,企業(yè)短貸新增350億元,同比少增2292億元,企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)新增420億元,同比少增6709億元。
由于一季度企業(yè)短期信貸投放近3.2萬億元,疊加對經(jīng)濟周期的觀望,企業(yè)短期內(nèi)再加杠桿的動力不足。但是企業(yè)的中長期貸款持續(xù)同比多增,意味著短期內(nèi)基建投資和制造業(yè)投資仍會保持較強韌性,這也是宏觀政策延續(xù)穩(wěn)增長取向的一個重要標志。
另一方面,居民貸款有微弱修復,上個月人民幣貸款增加3672億元,同比多增784億元。其中,短期貸款增加1988億元,同比多增148億元,以房貸為主的中長期貸款增加1684億元,同比多增637億元。
與此同時,5月以來銀行不斷加大消費貸的推銷力度。疊加“6·18”購物節(jié),銀行消費貸也在進行花式促銷。
光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對《國際金融報》記者表示,“5月人民幣存款增加1.46萬億元,主要貢獻來自居民、財政和非銀金融機構部門。其中,居民存款增加5364億元,較常年同期仍偏高,但同比連續(xù)兩個月少增,結合居民新增貸款增加,反映居民消費意愿在逐步恢復中。同時,非銀金融機構存款同比多增,其中一個重要原因是市場情緒回暖,帶動居民理財投資需求在復蘇。”
廣發(fā)證券研報指出,銀行負債端壓力往往與同業(yè)存單的發(fā)行利率呈現(xiàn)正相關,受流動性和需求端等因素影響,銀行負債端壓力更多體現(xiàn)在“價”而非“量”。從同業(yè)存單發(fā)行利率來看,一季度信貸投放力度較大,同業(yè)存單發(fā)行利率由2.45%升至2.65%后,這個趨勢在4月迎來拐點,由于信貸放緩及流動性過剩猶存,5月同業(yè)存單利率震蕩下行至2.4%,已觸及較低水平。
但是,市場對于信貸投放的未來預期較高,認為下半年隨著傳導機制,信貸需求將逐步復蘇。任澤平團隊認為,一季度的社會融資總額是比較高的,從歷史上看,從社融的增長,到企業(yè)盈利的增長,大概需要兩個季度的時間來傳導。中信建投研報表示,下半年經(jīng)濟復蘇趨勢有望加快,信貸需求將保持進一步修復趨勢,助力信貸供求關系改善,穩(wěn)定貸款定價。
政策放寬信號
6月13日,央行進行20億元7天期逆回購操作,中標利率為1.90%,較上一交易日中標利率下降10個基點,為去年8月中旬以來首次下調(diào)。緊接著,6月15日下調(diào)中期借貸便利(MLF)利率10個基點。
這是一個穩(wěn)增長的明確信號。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示,這將有效提振市場信心,并有望改變4、5月新增信貸放緩勢頭,推動寬信用進程再度提速。6月新增信貸規(guī)模有望與去年政策發(fā)力期的高水平基本持平,從而為三季度經(jīng)濟復蘇勢頭轉強積蓄力量。
中銀證券首席經(jīng)濟學家徐高認為,此次降息是經(jīng)濟下行壓力倒逼的無奈之舉。
“先別急著為央行此次在7天逆回購利率上的降息而歡呼,在各期限利率各品類利率都有較大降幅之后,國內(nèi)經(jīng)濟增長下行壓力尚且還在明顯增大,主要原因是我國貨幣政策傳導機制還不成熟,在貨幣政策傳導路徑阻塞的時候,短期利率的降低未必能刺激向?qū)嶓w經(jīng)濟的融資投放,反倒可能推升金融市場中的杠桿交易,加大金融風險。”徐高表示。
未來,貸款利率下降,金融支持小微企業(yè)和高精尖企業(yè)的貸款投放仍然是工作重點。6月15日,國家發(fā)展改革委等部門發(fā)布關于做好2023年降成本重點工作的通知,明確支持推動貸款利率穩(wěn)中有降。持續(xù)發(fā)揮貸款市場報價利率(LPR)改革效能和存款利率市場化調(diào)整機制的重要作用,推動經(jīng)營主體融資成本穩(wěn)中有降。
國家發(fā)展改革委等部門指出,要加快敢貸愿貸能貸會貸長效機制建設,繼續(xù)開展小微、民營企業(yè)信貸政策導向效果評估,引導金融機構加大制造業(yè)中長期貸款投放力度,加強對創(chuàng)新型、科技型、專精特新中小企業(yè)信貸支持。
記者 | 曹韻儀
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