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港股解碼，香港財(cái)華社原創(chuàng)王牌專欄，金融名家齊聚?？赐暧浀糜嗛?、評(píng)論、點(diǎn)贊哦。

美股市場(chǎng)今年的表現(xiàn)讓人驚艷，納斯達(dá)克指數(shù)今年以來(lái)大漲31.69%，羅素3000累漲15.4%。連帶著，沉寂了一段時(shí)間的IPO新股市場(chǎng)再度激發(fā)了市場(chǎng)信心。

(資料圖片)

地中海美食快休閑連鎖餐廳品牌CAVA（CAVA.US）首日在紐交所上市一度大漲117.68%，收市報(bào)43.78美元，市值48.76億美元，較IPO價(jià)22美元高出99%，收市市值比最初估值的24.5億美元高出24.3億美元。

上市價(jià)22美元已經(jīng)高于其原來(lái)的上市報(bào)價(jià)區(qū)間19美元-20美元，上市首日還大漲1倍，可見(jiàn)投資者對(duì)其認(rèn)可。

需要注意的是，這家連鎖餐廳到現(xiàn)在還沒(méi)達(dá)到收支平衡，這不由得讓（華爾）“街內(nèi)人”猜想：新股的春天是不是回來(lái)了。

Cava的簡(jiǎn)單背景

Cava的聯(lián)合創(chuàng)始人最開(kāi)始于2006年開(kāi)設(shè)全服務(wù)餐廳CAVA Mezze。由于餐廳大受好評(píng)，從2008年起在零售店銷售開(kāi)胃菜和醬料。

通過(guò)聯(lián)合創(chuàng)始人從CAVA Mezze學(xué)到的本事，Cava于2011年推出快休閑概念，將地中海美食擴(kuò)大到更大的市場(chǎng)，餐廳數(shù)由2012年的4家擴(kuò)張至2018年末的72家。

2018年，該公司收購(gòu)Zoes Kitchen以加速擴(kuò)張，從而讓其觸達(dá)目標(biāo)市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)物業(yè)組合。

從該公司提供的數(shù)據(jù)來(lái)看，其Cava餐廳數(shù)量由2016年的22家，大增至2023年第1季的263家，年復(fù)合增長(zhǎng)率為49%?？偸杖胗?016財(cái)年的4540萬(wàn)美元，擴(kuò)大至2022財(cái)年的5.641億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到52.2%。

Cava計(jì)劃通過(guò)這次IPO籌資3.18億美元，用于開(kāi)設(shè)新店，剩余金額將用于一般企業(yè)用途，包括償還貸款。

截至2023年4月16日，該公司在22個(gè)州和華盛頓持有和經(jīng)營(yíng)263家CAVA餐廳，將145家Zoes Kitchen餐廳轉(zhuǎn)化為CAVA餐廳，并且在收購(gòu)Zoes Kitchen之后再開(kāi)51家新CAVA餐廳。

Cava預(yù)計(jì)在2023財(cái)年的余下時(shí)間，再開(kāi)設(shè)34家至44家新Cava餐廳，包括完成對(duì)最后8家Zoes Kitchen餐廳的轉(zhuǎn)化（預(yù)計(jì)于2023年秋季完成）。

Cava能帶來(lái)怎樣的價(jià)值遐想？

Cava尚未實(shí)現(xiàn)盈利，市場(chǎng)為何如此看好？

這或許要從其同類概念股奇波雷墨西哥燒烤（CMG.US）（或稱墨式燒烤）說(shuō)起。

與麥當(dāng)勞（MCD.US）和肯德基這類美國(guó)快餐連鎖店依靠授權(quán)經(jīng)營(yíng)和“二房東”生意致富不同，Cava和奇波雷墨西哥燒烤主打特色菜，前者為地中海美食，后者為墨西哥美食，均是以菜色打天下的真正餐廳概念股。

見(jiàn)下圖的奇波雷墨西哥燒烤股價(jià)走勢(shì)圖，即使在疫情期間，該連鎖餐廳的股價(jià)繼續(xù)走高，在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息后，股價(jià)才開(kāi)始從高位調(diào)整。

按現(xiàn)價(jià)2051.66美元（市值566.05億美元）計(jì)算，奇波雷墨西哥燒烤的市盈率或高達(dá)49倍，相比之下，其投資者之一麥當(dāng)勞按現(xiàn)價(jià)292.61美元（市值2136.33億美元）計(jì)算，市盈率只有30倍，或反映投資者對(duì)于純餐廳股的情有獨(dú)鐘。

而Cava看起來(lái)就好像奇波雷墨西哥燒烤的初級(jí)版。

奇波雷墨西哥燒烤截至2023年3月31日在美國(guó)經(jīng)營(yíng)3,164家Chipotle餐廳，在美國(guó)以外經(jīng)營(yíng)54家Chipotle餐廳，還有六家非Chipotle餐廳。市值為566億美元。

Cava于2023年4月中旬則有263家餐廳，全部位于美國(guó)境內(nèi)。該公司計(jì)劃通過(guò)上市籌資來(lái)擴(kuò)張新店，通過(guò)新店擴(kuò)張來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；б妫@是其增長(zhǎng)邏輯。

這可不可行呢？

Cava在招股書中明確了其開(kāi)設(shè)新餐廳的盈利目標(biāo)：AUV（平均營(yíng)業(yè)額）（average unit volumes）為230萬(wàn)美元，CAVA餐廳利潤(rùn)率為20%，凈資本開(kāi)支130萬(wàn)美元，現(xiàn)金回報(bào)率35%。

2022財(cái)年和2023年第1季，CAVA的AUV分別為240萬(wàn)美元和250萬(wàn)美元，CAVA餐廳利潤(rùn)率分別為20.3%和25.4%，已高于其目標(biāo)。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，奇波雷墨西哥燒烤2023年第1季收入按年增長(zhǎng)17.23%，至24億美元，可比餐廳銷售額增加10.9%。線上收入占比為39.3%。2023年第1季平均餐廳收入為290萬(wàn)美元，而上年同期是270萬(wàn)美元，增7.7%。

Cava的2023年第1財(cái)季（截至2023年4月16日止季度）收入由上年同期的1.59億美元增至2.03億美元，增幅達(dá)27.7%，要高于奇波雷墨西哥燒烤的2023年第1季收入增速17.23%；同店銷售額增幅為28.4%，也高于奇波雷墨西哥燒烤的10.9%。

可以說(shuō)，Cava目前正處于高速擴(kuò)張期，而從最近一個(gè)財(cái)政年度以及季度業(yè)績(jī)來(lái)看，增長(zhǎng)速度很快，而且確實(shí)見(jiàn)到一些規(guī)模效益，例如在收入增速帶動(dòng)下，其經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率由上年同期的-1.0%大幅改善至8.2%。

餐廳股的收入主要來(lái)自食客收入，而最大項(xiàng)的成本是食材、飲料和包裝，第二大成本為勞動(dòng)力成本，第三大成本為租金成本。

奇波雷墨西哥燒烤2023年第1季這三項(xiàng)成本占收入的比重分別為29.24%、24.65%和5.15%，而其純利率為12.31%。Cava于2023財(cái)年第1季的三項(xiàng)成本占比則分別為29.11%、25.68%和8.17%，顯然，其勞動(dòng)力成本和租金成本相對(duì)于奇波雷墨西哥燒烤都不占有優(yōu)勢(shì)，而真正與奇波雷墨西哥燒烤拉開(kāi)距離的是其龐大的行政開(kāi)支等成本，占了收入的14.29%，而奇波雷墨西哥燒烤的比重只有6.26%。

由于行政開(kāi)支更多是管理成本，其對(duì)收入增長(zhǎng)敏感性不如勞動(dòng)力成本和食材成本，后兩者都跟隨收入上升，若Cava通過(guò)擴(kuò)張?zhí)嵘杖?，是可以通過(guò)經(jīng)營(yíng)杠桿（即控制管理成本）來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利的，這是Cava一再?gòu)?qiáng)調(diào)以擴(kuò)張作為提升價(jià)值重要戰(zhàn)略的原因，也是投資者看好的原因：既有奇波雷墨西哥燒烤碧玉在前，Cava的規(guī)模尚小，一旦其實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，將可帶來(lái)明顯的利潤(rùn)增長(zhǎng)，要實(shí)現(xiàn)奇波雷墨西哥燒烤那樣的市值擴(kuò)張并非不可行。

作者：毛婷

編輯：Terry