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近年來，昆明城投資產(chǎn)流動性弱、債務(wù)負(fù)擔(dān)重且短期償債壓力大、存在或有負(fù)債風(fēng)險等因素對其整體償債能力帶來不利影響。

01

商票逾期

(資料圖)

6月15日，聯(lián)合資信公告稱，關(guān)注到昆明市城建投資開發(fā)有限責(zé)任公司（以下簡稱“昆明城投”）票據(jù)承兌逾期、所持部分子公司股份被凍結(jié)以及被列為被執(zhí)行人事項。

關(guān)注公告

公告顯示，經(jīng)查詢票交所票據(jù)承兌信用信息，截至2023年5月31日，昆明城投存在2筆逾期承兌票據(jù)，承兌余額4.09億元，逾期余額1.97億元。

經(jīng)公開信息查詢，截至2023年6月9日，昆明城投共有3家子公司股份被凍結(jié)，被凍結(jié)標(biāo)的合計5.2億元。

根據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)查詢結(jié)果，2023年6月12日，昆明城投新增一筆被執(zhí)行信息，案號為（2023）云0111執(zhí)6869號，執(zhí)行法院為昆明市官渡區(qū)人民法院，執(zhí)行標(biāo)的2.25億元。

針對上述事項，聯(lián)合資信已與昆明城投取得聯(lián)系，公司與相關(guān)對手方尚處于協(xié)商中。

《小債看市》統(tǒng)計，目前昆明城投存續(xù)債券6只，存續(xù)規(guī)模30億元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有15.2億元，公司面臨較大集中兌付壓力。

未來償債現(xiàn)金流

據(jù)最新評級報告，昆明城投主體長期信用等級為AA+，“21昆明城建MTN001”等相關(guān)債項信用等級為 AA+，評級展望為穩(wěn)定。

近年來，昆明城投資產(chǎn)流動性弱、債務(wù)負(fù)擔(dān)重且短期償債壓力大、存在或有負(fù)債風(fēng)險等因素對其整體償債能力帶來不利影響。

02

財務(wù)情況

據(jù)官網(wǎng)介紹，昆明城投是經(jīng)昆明市人民政府批準(zhǔn)于1997年5月成立的國有全資公司，是昆明市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和區(qū)域性城市綜合運營商。

昆明城投官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，昆明市國資委持有昆明城投84.42%股份，昆明發(fā)展投資集團(tuán)有限公司持股 15.58%；公司實際控制人為昆明市國資委。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

作為昆明市重要的土地整理開發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，昆明城投在資金及股權(quán)劃撥、財政補助等方面持續(xù)獲得有力支持。

2020-2022年，昆明城投分別獲得政府補助94萬、586萬以及1.06億元，合計1.13億元。

政府補助收入

在經(jīng)營方面，昆明城投盈利能力較弱，利潤實現(xiàn)對非經(jīng)常性損益存在一定依賴。

2022年，昆明城投實現(xiàn)營收35.2億元，同比下滑4.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤3352.73萬元，同比下滑78.21%；2023年第一季度凈利潤再次下滑38.53%。

歸母凈利潤

截至2023年一季末，昆明城投總資產(chǎn)有732.87億元，總負(fù)債430.2億元，凈資產(chǎn)302.67億元，資產(chǎn)負(fù)債率為58.7%。

近年來，隨著項目持續(xù)投入，昆明城投債務(wù)規(guī)模保持增長，財務(wù)杠桿水平持續(xù)攀升，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。

資產(chǎn)負(fù)債率

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，昆明城投主要以非流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的60%。

截至相同報告期，昆明城投非流動負(fù)債有258.27億元，主要為長期應(yīng)付款，其長期有息負(fù)債合計有104.15億元。

此外，昆明城投還有流動負(fù)債171.93億元，主要為其他應(yīng)付款項，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計73.94億元。

相較于短債壓力，昆明城投流動性異常緊張，其賬上貨幣資金僅有8.96億元，較2022年末大幅下降6成，公司存在較大短期償債壓力。

在備用資金方面，截至2023年一季末，昆明城投銀行授信總額有180.5億元，其中未使用授信額度為64.2億元，可見其財務(wù)彈性尚可。

銀行授信

整體來看，昆明城投剛性債務(wù)總規(guī)模有178.09億元，主要以長期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為41%。

從融資渠道看，除了發(fā)債和借款，昆明城投還通過租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資。

值得注意的是，昆明城投信托借款及融資租賃款項等非標(biāo)融資規(guī)模較大，融資成本相對高。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，昆明城投資產(chǎn)中應(yīng)收類賬款、存貨和在建工程占比較高，其中應(yīng)收類款項以往來款為主，對資金形成一定占用；存貨及在建工程占比較高且變現(xiàn)周期長，整體資產(chǎn)質(zhì)量一般。

另外，昆明城投還有一定擔(dān)保代償風(fēng)險。

截至2023年3月底，昆明城投及關(guān)聯(lián)公司對外擔(dān)保余額161.51億元，占凈資產(chǎn)的54.05%，擔(dān)保對象均為國有企業(yè)，但均無反擔(dān)保措施，公司存在或有負(fù)債風(fēng)險。

總得來看，昆明城投經(jīng)營能力較弱，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，流動性緊張；資產(chǎn)質(zhì)量弱，資產(chǎn)流動性一般；對外擔(dān)保規(guī)模大，存在一定或有負(fù)債風(fēng)險。

03   

區(qū)域環(huán)境

昆明市是云南省會，下轄7個區(qū)、3個縣，代管1個縣級市和3個自治縣，近年來昆明市各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均排在云南省前列。

受疫情影響，昆明市旅游業(yè)受到較大沖擊，經(jīng)濟(jì)增長承壓。此外受房地產(chǎn)調(diào)控等因素影響，昆明市土地場表現(xiàn)較為低迷。

去年受經(jīng)濟(jì)下行壓力加大及疫情反復(fù)影響，昆明市GDP增速有所下滑。

2022年，昆明市地區(qū)生產(chǎn)總值7541.37億元，增長3%，經(jīng)濟(jì)總量在省會城市中排名中下，經(jīng)濟(jì)增速較慢。

其中，昆明市第一產(chǎn)業(yè)增加值326.96億元，增長4.4%；第二產(chǎn)業(yè)增加值2413.39億元，增長3.2%；第三產(chǎn)業(yè)增加值4801.02億元，增長2.7%。

可以看出，昆明市第三產(chǎn)業(yè)占比高，是第二產(chǎn)業(yè)的兩倍，經(jīng)濟(jì)增長主要依賴于以旅游業(yè)為主的服務(wù)業(yè)。

近年來，昆明市政府性基金收入下滑明顯，疊加一般公共預(yù)算收入增速緩慢，對昆明市整體綜合財力有一定影響。

2022年，昆明市一般公共預(yù)算收入為505.25億元，同比下降27%，達(dá)到近五年最低點，同時稅收收入占比逐年下降。

從財政結(jié)構(gòu)來看，昆明對于房地產(chǎn)市場依賴度較高，2019年其土地出讓收入甚至高于一般公共預(yù)算收入。

而2021年以來，土地市場遇冷對昆明財政收入造成巨大沖擊，2020-2022年昆明市政府性基金收入分別為737.11億元、447.31億元和140.31億元，可以看出其綜合財力逐年下滑，債務(wù)壓力加劇。

截至2022年末，昆明市政府債務(wù)余額為2231億元，債務(wù)規(guī)模較大，政府債務(wù)率債務(wù)率為169.67%，超過國際警戒標(biāo)準(zhǔn)，具有一定債務(wù)壓力。

其中，昆明現(xiàn)存城投債余額763.35億元，發(fā)債城投的城投債余額占城投有息債務(wù)20.4%。

從債券期限結(jié)構(gòu)來看，2023和2024年為昆明市償債高峰年，其中2023年12月償債壓力較大。

昆明市級發(fā)債城投共有12家，分別為昆明交投、昆明公租、昆明產(chǎn)投、昆明交產(chǎn)、昆明軌交、昆明土投、昆明滇投、昆明城建、昆明新投、昆明投資、昆明國資以及泰佳鑫。

昆明市區(qū)域內(nèi)城投平臺主要依賴銀行和直融等渠道融資，其中債券市場發(fā)行成本及利差普遍高于全國平均水平，再加上省內(nèi)部分企業(yè)負(fù)面輿情對區(qū)域融資環(huán)境產(chǎn)生較大沖擊，區(qū)域整體再融資環(huán)境欠佳。