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國家統(tǒng)計(jì)局公布今年5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在去年同期基數(shù)走高的影響下，生產(chǎn)、消費(fèi)和投資增速均有回落，經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度延續(xù)轉(zhuǎn)弱，內(nèi)生增長動能尚顯不足。從兩年年均增速及環(huán)比表現(xiàn)來看，生產(chǎn)有所轉(zhuǎn)好、消費(fèi)增長平穩(wěn)；投資端基建和制造業(yè)韌性仍強(qiáng)，地產(chǎn)是主要拖累。從6月以來的高頻數(shù)據(jù)來看，需求恢復(fù)不足依然制約著生產(chǎn)的擴(kuò)張，終端需求表現(xiàn)依舊疲弱，預(yù)計(jì)6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍將承壓。展望來看，在去年同期基數(shù)抬高的背景下，三季度消費(fèi)、生產(chǎn)和投資增速讀數(shù)或自然下行。不過，隨著降息周期開啟，我們預(yù)計(jì)，后續(xù)需求側(cè)政策或陸續(xù)加碼，財(cái)政加力有望與貨幣形成合力，以推動年內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)。

工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)放緩。5月規(guī)模以上工業(yè)增加值增速錄得3.5%，較4月增速回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。不過，考慮到去年同期基數(shù)走高的影響，5月工業(yè)增加值兩年平均增速較4月回升至2.1%。從環(huán)比增速來看，5月規(guī)模以上工業(yè)增加值增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.63%，較4月上行1個(gè)百分點(diǎn)。在去年同期低基數(shù)的背景下，5月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速下滑至11.7%，兩年年均增速較4月也有放緩。

需求制約生產(chǎn)擴(kuò)張。從中觀來看，在去年同期基數(shù)走高的背景下，20個(gè)主要行業(yè)增加值增速多數(shù)下跌，除農(nóng)副食品、紡織和醫(yī)藥行業(yè)增加值增速略有回升以外，其余行業(yè)均有回落，尤其是汽車大幅下行超過20個(gè)百分點(diǎn)。微觀層面來看，主要工業(yè)品產(chǎn)量增速均有下行，其中乙烯產(chǎn)量增速回落幅度超過10個(gè)百分點(diǎn)，而在去年同期基數(shù)走高的背景下，汽車產(chǎn)量增速大幅下跌42.5個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，5月工業(yè)生產(chǎn)再度放緩，主要系去年同期高基數(shù)效應(yīng)的影響。不過，在外需走弱、內(nèi)需修復(fù)較慢的背景下，生產(chǎn)的擴(kuò)張或繼續(xù)受到制約。

(資料圖)

投資有所放緩，基建韌性仍強(qiáng)。在去年同期基數(shù)走高的背景下，5月全國固定資產(chǎn)投資同比增速延續(xù)下行至1.6%，其中民間投資同比增速降幅走擴(kuò)至-1.8%，兩年年均投資增速降幅也均有擴(kuò)大。具體來看三大類投資，地產(chǎn)、制造業(yè)和新口徑基建投資均有下行。5月新口徑下的基建投資增速延續(xù)回落至4.9%，而舊口徑下的基建投資增速反彈至10.3%，不過，剔除基數(shù)效應(yīng)的影響后，新、舊口徑的基建投資增速雙雙上行；在去年同期基數(shù)走高的情況下，5月制造業(yè)投資小幅下行至5.1%，但兩年年均增速有所反彈；5月地產(chǎn)投資增速降幅延續(xù)走擴(kuò)至-10.5%，兩年年均增速降幅也有擴(kuò)大。整體來看，基建和制造業(yè)投資的韌性仍然較強(qiáng)，而地產(chǎn)投資繼續(xù)是投資端的主要拖累。

高基數(shù)下消費(fèi)走低，修復(fù)進(jìn)程緩慢。在去年同期基數(shù)走高的背景下，5月社消零售、限額以上零售增速分別錄得12.7%、12.5%，較4月增速雙雙走低，除汽車外的消費(fèi)品零售額增速回落至11.5%，而社零環(huán)比增速上行至0.42%。不過，從兩年年均增速來看，5月社消零售增速與上月保持平穩(wěn)，修復(fù)進(jìn)程較為緩慢。在去年同期基數(shù)較低的背景下，5月餐飲收入同比增速放緩至35.1%，兩年年均增速較4月同步回落。分品類來看，5月必需消費(fèi)品和可選消費(fèi)品增速雙雙走低，兩年年均增速也有放緩。

具體來看，必需消費(fèi)品當(dāng)月增速漲少跌多，僅飲料和中西藥品增速略有回升，服裝針紡的下行近15個(gè)百分點(diǎn)?？蛇x消費(fèi)品當(dāng)月增速多數(shù)下行，除辦公用品、家具和通訊器材以外，其余可選消費(fèi)品增速均有回落，化妝品、金銀珠寶、體娛用品和汽車均有明顯下跌。

銷售開工低迷，竣工增長放緩。5月全國地產(chǎn)銷售面積同比增速錄得-19.7%，較4月增速降幅擴(kuò)大7.9個(gè)百分點(diǎn)，但兩年年均增速降幅有所收窄。在去年同期基數(shù)較低的背景下，5月新開工面積增速降幅略有走擴(kuò)、竣工面積增速有所放緩，施工面積增速降幅有所收窄，而從兩年年均增速來看，新開工和施工面積增速雙雙回升、竣工面積增速有所回落。整體來看，二季度以來，隨著前期積壓需求釋放完畢，地產(chǎn)行業(yè)再度轉(zhuǎn)弱，銷售、新開工、施工和投資均保持低位負(fù)增。

經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇，增量政策可期待。從5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度延續(xù)走弱。生產(chǎn)端來看，5月工業(yè)生產(chǎn)有所放緩，主要有去年同期高基數(shù)效應(yīng)的影響，但是外需走弱、內(nèi)需疲弱也拖累生產(chǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)張；投資端來看，地產(chǎn)投資持續(xù)低迷拖累投資增速走低，基建投資保持快速增長、制造業(yè)投資韌性仍存；消費(fèi)端來看，高基數(shù)效應(yīng)下，社消零售同比增速放緩，但消費(fèi)的修復(fù)進(jìn)程依然緩慢。就業(yè)方面，5月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，與上月持平，但青年群體失業(yè)率延續(xù)走高，就業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾仍較突出，而在居民收入和就業(yè)承壓下，消費(fèi)的修復(fù)或受到制約，穩(wěn)增長政策仍需持續(xù)加碼。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。

（陳興為財(cái)通證券宏觀首席分析師）

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）